В Гонконге активно распространяется практика скрытых выплат по облигациям китайских местных органов власти. Хотя официальные ставки купона составляют около 8%, инвесторы фактически получают доходность до 16%. Такой результат достигается через недокументированные скидки и консультационные вознаграждения. При этом данная схема позволяет эмитентам привлекать капитал во время долгового кризиса. Однако она прямо нарушает правила регулирующих органов.
Механизм скрытых выплат
Прежде всего, банки-андеррайтеры продают облигации номиналом 100 юаней по сниженной цене в 93 юаня. Следовательно, инвестор получает официальный купон 8%, но благодаря дисконту фактическая доходность достигает 16%. Кроме того, разница компенсируется эмитентом через консультационные сборы.
Например, облигация Luoyang High-Tech Chuanghui Group с купоном 8% была размещена с дисконтом. В результате это обеспечило совокупную доходность 16%. Аналогично, подобные случаи зафиксированы у Weifang Ocean Investment Group и других LGFV.
Что особенно важно, частные банки, зарегистрированные в офшорах, действуют как посредники. Таким образом, они связывают инвесторов и эмитентов, используя для переговоров WeChat и email.
Причины распространения практики
В первую очередь, LGFV столкнулись с необходимостью рефинансирования долгов. При этом Пекин ограничил новые заимствования внутри Китая. Несмотря на программу помощи в 10 трлн юаней (2024 г.), этих мер оказалось недостаточно.
Кроме того, глобальные инвесторы избегают рисковых LGFV. Поэтому эмитенты вынуждены предлагать скрытые бонусы. В результате во II квартале 2025 года такие облигации привлекли $3,3 млрд в Гонконге.
Реакция регуляторов
С одной стороны, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) заявила о нарушении правил добросовестного ценообразования. Соответственно, нарушителям грозят санкции.
С другой стороны, на материке регуляторы уже имеют опыт борьбы с подобными схемами. В частности, они штрафовали компании и требовали возврата нелегальных выплат.
Последствия для рынка
Как правило, облигации со скрытыми выплатами демонстрируют высокую волатильность. Например, бумаги Luoyang High-Tech достигли доходности 15% в августе 2025 года.
Вдобавок ко всему, распространение практики создает репутационные риски. По сути, это может подорвать доверие к китайским заемщикам на международных рынках. Особенно учитывая рост выпуска облигаций LGFV в Гонконге на 70% в 2024 году.
В заключение эксперты предупреждают, что схема маскирует реальные финансовые трудности местных властей. Следовательно, это создает дополнительные риски для стабильности рынка.
Источник: Bloomberg
